在阅历了营收、赢利双降的2024年后，白云山总算在2025年三季报中交出一份

  本年前三季度，这家中药龙头完成盈余收入616.06亿元，同比添加4.31%；归母净赢利33.1亿元，同比添加4.78%。

  乍一看，总算止住了下滑的气势。但细心拆开数据，这份“添加”更多来自于上一年的低基数。放在更长周期看，白云山的赢利水准仍旧低于2022、2023年同期，间隔巅峰期仍有不小距离。

  更荫蔽的危险在于现金流。前三季度，白云山运营活动现金流净流出近20亿元，而总负债已超越400亿元，资产负债率高达50%。与此一起，主力产品也团体堕入“失速带”：凉茶之王“王老吉”被新茶饮攻击，男性神药“金戈”则被很多仿制药蚕食。

  面临多重压力，白云山开端寻觅“新故事”，押注男性健康、进入基金出资。但在最该发力的当地——研制，却挑选持续“躺平”。2025年前三季度，白云山研制费用率仅0.72%，远低于职业中位数的3.26%。

  白云山真实的难题，或许不在成绩曲线的动摇，而在对待立异的情绪，让自己失去了叙述“未来”的才能。

  2024年7月，时任董事长李楚源辞去职务，随后被广东省有关部门带走查询；两个月后，履行董事张春波也被带走。短短几个月内，白云山高层连环震动。

  内部震动直接拖累了成绩。2024年前三季度，白云山归母净赢利同比下滑17%，仅为31.59亿元。到了本年前三季度，尽管赢利回升至33.1亿元，但仍低于2022年的34.74亿元与2023年的37.91亿元。

  换句话说，白云山本年三季报的成绩添加，更像是阅历动乱后的时刻短喘息，而非真实复苏。

  中药企业一贯以高毛利、强现金流著称，但白云山本年前三季度运营现金流净流出近20亿元，在中药头部上市公司（以上一年营收超百亿为规范）里，也就只要白云山在“失血”。

  同期，上一年营收仅白云山一半多点的云南白药，运营现金流净流入超40亿元；上一年营收约其三分之一的华润三九，也流入近30亿元。

  到2025年三季度末，白云山总负债高达432亿元。这是什么概念呢？上一年营收规划排在第2-4位的云南白药、华润三九、同仁堂的负债别离为135.26亿元、191.85亿元、103.65亿元。白云山一家的负债就超越这三家的总和。

  与此一起，白云山的资产负债率也超越50%，在中药头部阵营中仅次于太极集团。

  深挖背面，应收账款的飙升是首要诱因。曩昔一年间（2024年三季度末到2025年三季度末），白云山应收账款从166.8亿元增至191.4亿元，增幅达15%，远高于营收增速。

  乃至为了“回血”，白云山不得不一再出售应收账款。自2024年10月至2025年8月，公司经过广州医药累计“卖账”约30亿元。

  但这种“卖账回血”，更像暂时止痛，而非彻底治愈。资产负债表上的紧绷局势，并未真实改进。

  王老吉曾是凉茶界的“茅台”，是白云山的印钞机。巅峰时期，它占有凉茶商场七成比例，全国超千万家终端网点，年销破百亿，是名副其实的“凉茶茅”。

  但跟着新式茶饮、无糖饮料、咖啡的兴起，凉茶赛道全体进入下行周期。2024年，王老吉大健康板块营收97.05亿元，同比下滑约13%。

  白云山也尝试过自救——从刺柠吉、荔小吉到折耳根风味凉茶，但无一能仿制王老吉的光辉。凉茶品类的盈利，好像的确走到了止境。

  作为“国产伟哥”，金戈在2014年上市初期简直垄断商场，10年销量添加六倍。

  但到了2024年，销量和收入双降。据界面新闻，营收同比下滑19.81%，销量下降13.17%，库存反而添加近五成。本年上半年，该产品地点的化学药板块，收入同比下滑5.85%，毛利率同比削减3.12个百分点。

  更丧命的是，金戈的护城河正在陷落。跟着扬子江药业、齐鲁制药、批改药业、科伦药业、常山药业相继入局，金戈的商场占有率被不断稀释。到2025年3月，国内已有近50家企业取得西地那非仿制药批文，可见未来商场之间的竞赛将愈加剧烈。

  这一点现已反映在金戈的价格上。依据界面新闻2025年3月报导，关于金戈价格，白云山表明，50mg*10片/盒的价格大约为328元，即30元/片上下。但到了6月，界面新闻在淘宝发现，同标准金戈的价格已降至100至200元区间，较此前328元的价格，降价起伏显着。

  凉茶失速、金戈失容，两块旧日招牌一起失灵，白云山急需下一个能撑起成绩的“新支点”。

  6月6日，白云山公告，分公司白云山制药总厂收到国家药品监督管理局核准签发关于他达拉非片（2.5mg、5mg）的《药品注册证书》。而早在2024年，白云山制药总厂已收到国家药监局核准签发的关于他达拉非片10mg、20mg的药品注册证书。

  他达拉非是美国礼来的原研药，全球知名度仅次于辉瑞的西地那非。与西地那非类似，它也大多数都用在医治男性勃起功能障碍（ED）。更重要的是，与西地那非比较，他达拉非具有剂量更低、半衰期更长、药品保持的时刻更久及不受高脂饮食、喝酒影响等优势。

  在服药后的一天半内，患病的人能无需忧虑药物时效的问题，被视为“下一代伟哥”。

  一方面，从商场体现来看，他达拉非在我国的热度一直不及西地那非。另一方面，这条赛道竞赛也十分剧烈，长春海悦、正大天晴、人福药业、齐鲁、东阳光等现已进场，价格战简直不可避免。

  乃至连原研方礼来也早早“下车”。2021年，礼来将希爱力我国权益转卖给意大利药厂美纳里尼集团。此次收买后，美纳里尼将接收该品牌的所有权，并担任其所有出售、商场推广和分销作业。

  除掉他达拉非，白云山还在男科用药范畴布局了盐酸达泊西汀（商品名：铁马）。盐酸达泊西汀是一种医治早泄的药物，于2010年取得我国同意上市。白云山2023年3月正式推出该药物。据界面新闻，白云山内部对盐酸达泊西汀很注重，希望能仿制“金戈奇观”。

  但盐酸达泊西汀的全体商场规划并不大。据米内网数据，该产品的竞赛企业（原研+国产）已超越30家。但2023年在我国三大终端六大商场，盐酸达泊西汀片的出售额才13亿元。

  本年7月，白云山宣告拟以自有资金出资约15亿元参加建立广药二期基金，其认缴出资额占比99.9%。白云山方面表明，公司活跃构建起掩盖创投企业全生命周期的基金系统，出资布局疫苗、组成生物等生物医药前沿范畴，积储开展潜力。

  但是，在外部“铺摊子”的一起，白云山在药企的根基——研制上，却仍然“佛系”。

  尽管说中药职业遍及轻研制，但作为职业龙头的白云山，研制力度竟然还远低于职业全体状况。

  2022-2024年及2025年前三季度，中药职业的研制费用率中位数别离只要2.99%、3.23%、3.76%、3.26%，但这也大幅抢先作为龙头的白云山，同期白云山研制费用率别离只要1.16%、1.04%、1.02%和0.72%。本年前三季度的研制费用率，竟然连1%都没有。

  当同行在加快立异、押注未来时，白云山却在“省钱”，这或许正是它真实的危机地点。